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行業熱點 | 期權與期貨之辯
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期權和期貨作為兩種最重要的場內衍生品,在幫助投資者分散風險、增強收益等方面具有重要作用。然而,兩者無論是在本質屬性還是在實際運用上都有著巨大的差別,對投資效果也有著不同的影響。下面,我們就來辨析期權與期貨的區別。

產品屬性的差別

表面上看,交易期權和期貨都可以實現在未來的某個時間買入或賣出標的資產,然而,二者在本質屬性上有著巨大差別。期權合約是購買方能夠在到期日以約定的價格買賣標的資產的權利的體現,而期貨是一種先交錢后交貨的交易方式。具體來看:

期權是權利的證券化,購買一張認購期權就擁有了可以在到期日以行權價購買標的資產的權利。期權合約本身具有價值,投資者在期權市場上交易出來的價格為期權的權利金,即擁有這份權利需要支付的對價,而非標的本身的價格。

期貨是一種交易方式,購買一張期貨合約就相當于購買了一定量的標的資產,但這一標的資產要在到期日才能真正交割。區別于期權合約,期貨合約本身沒有價值,開倉交易后增加的合約持倉不具有資產價值。投資者在期貨市場上交易出來的價格并非期貨合約本身的價格,而是到期日時標的資產的價格。

買賣雙方權利義務的差別

在現貨市場,無論是交易股票還是交易商品,買賣雙方具有合約規定的對等的權利和義務。賣方需要按照約定交付貨物,而買方則要支付對價。在這一點上,期貨與現貨是類似的,期貨合約是雙向合約,交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務,如果不愿交割,則必須在有效期內反向交易平倉。然而在期權交易中,買賣雙方的權利義務不對等。合約到期時買方有權選擇以合約規定的價格買入或賣出標的資產,抑或選擇放棄這項權利,而賣方則有根據買方要求被動履約的義務。一旦買方提出行權,賣方必須以履約的方式了結該期權合約。這也是為什么我們通常稱期權合約的買方為權利方,稱賣方為義務方。

正是由于買賣雙方權利與義務的對稱性不同,導致期權交易與期貨交易的盈虧特點也產生了較大差異。期權交易中,買賣雙方在權利和義務上不對稱,因此雙方的盈利和虧損也是不對稱的:買方可能擁有無限的盈利,但虧損卻是有限的,最大虧損就是付出的權利金;相反,賣方的收益是有限的,即收取的權利金,但潛在的虧損卻是不確定的,甚至有可能產生無限的虧損。而在買賣雙方權利義務對等的期貨交易中,隨著期貨價格的變化,買賣雙方都面臨著無限的盈利或虧損。

交易方式的差別

打開交易軟件中期權和期貨的行情頁面時,我們很容易發現期權與期貨在合約安排上有很大的不同。期權市場上,期權合約不但有不同月份的區分,還有不同行權價的區分、認購期權與認沽期權的區分。不僅如此,隨著標的資產價格的波動,還有可能掛出新行權價的期權合約,因此期權合約的數量相對較多。而期貨合約只有交割月份的區分,因此相對而言期貨合約數量固定且有限。

另外,投資者在進行期權或期貨交易時可能會被要求交納一筆保證金作為履約保證,但期權與期貨的保證金安排有所不同。期權交易中,買方向賣方支付權利金,但不交納保證金;賣方收到權利金,但要交納保證金,并且隨著標的資產價格的變化,賣方還可能會被要求追加交保證金。而在期貨交易中,買賣雙方在成交時不發生現金收付關系,但均要交納交易保證金。同時,由于實行當日無負債結算制度,買賣雙方每日的持倉保證金也會隨著標的資產價格的變化而變化。

當投資者試圖建立不同的投資策略以應對不同的市場行情時,不難注意到期權與期貨適用的行情與賺取收益的方式也是不同的。通常,如果僅僅進行現貨交易,則只有在市場上行時才能賺取收益。有了期貨合約,在市場上升和下降時,投資者可以分別買入和賣出期貨合約來賺取收益。而在期權市場,投資者不僅可以在行情上升和下降時盈利,也可以在市場大幅波動或橫盤調整時,通過做多或做空波動率的策略賺取收益,還可以利用期權時間價值的流逝來賺取收益。

套期保值效果的差別

保險功能是期權、期貨等衍生品最基礎的功能之一,保險策略也是實際交易時投資者最常使用的交易策略。投資者在持有現貨頭寸的同時,通過持有相反的衍生品頭寸,就可以達到對沖風險的目的。然而,由于期權與期貨存在盈虧特點的差別,兩者在套期保值的效果上不盡相同。

如果利用期貨進行套期保值,投資者可以在持有現貨多頭的同時賣出期貨合約,或在持有現貨空頭的時候買入期貨合約。由于期貨和現貨價格的運動方向會最終趨同,因此在現貨市場上的虧損會被期貨市場上的盈利所彌補。然而,利用期貨做套期保值在對沖風險的同時,也對沖掉了潛在的利潤。當行情走勢對持有的現貨頭寸不利時,期貨套保能夠發揮對沖風險的作用,但當行情走勢對持有的現貨頭寸有利時,持有的期貨頭寸就會產生虧損,吞噬現貨端的利潤。

如果利用期權進行套期保值,投資者可以在持有現貨多頭的同時買入認沽期權,或在持有現貨空頭的同時買入認購期權。由于期權的潛在盈利和虧損不對稱,買入期權合約的最大損失僅限于支付的權利金,因此,當行情走勢對持有的現貨頭寸不利時,現貨市場上的虧損會被期權市場上的盈利所彌補,而當行情走勢對持有的現貨頭寸有利,現貨的收益超過權利金成本時,期權套保組合就能夠賺取額外收益。

文章來源:上海證券報

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